股灾一周年 这一年的机会和风险

　　A股见顶一周年了，敢于逆向操作的人少之又少，在市场高度兴奋时，能够保持冷静的投资者更少。作为一位专注于低风险投资的投资者，我上周在WIND3C平台上与投资者分享了这一年来市场的风险和机会，以期在不确定的市场中赚相对确定的收益。

 

　　1、股灾一周年给我们的教训

 

　　2015年6月15日，大盘冲顶5178点，到今天收盘，大盘下跌了2300点左右。2015年6月时，创业板市盈率高达140倍，AH溢价处在140高位，全部A股隐含收益率大幅低于无风险利率，两市成交超过2万亿，一个标志性的事件是沪市的交易量超过纽交所。整个市场的换手率超3%，假设50%股权是流通股，3%多的换手率就意味着只需要15天，市场上实际流通的股票就换手一次，这个成交量是相当惊人的。

 

　　还有一个现象，就是当时晚上在小区里散步时，保安和保洁阿姨都在讨论股票。总体来说当时的风险是非常高的。

 

　　这一年的三轮股灾带给我们哪些教训：

　　1）均值始终是要回归的，高换手率是不可持续的；
　　2）不要轻易抄底；
　　3）对待杠杆要慎重；
　　4）当AH一方处于高位时，低位的一方并不安全，在4000点的时候，第一轮股灾反弹后，我移了一部分仓位到港股，之后港股大幅度下挫，这对我来说是个比较大的教训；
　　5）关注流动性；
　　6）人多的地方不要去。

 

　　霍华德写的《投资中最重要的事》，总结了牛市和熊市的三个阶段。

　　牛市第一阶段，少数有远见的人开始相信一切会变得更好，例如2014年7、8月份，相信牛市会到来的人并不多；第二阶段，2014年11月份，大多数投资者意识到市场发生变化了；第三阶段，大多数人都在想着股市会冲6000点、1万点，整个市场非常疯狂。

 

　　熊市第一阶段：2015年5、6月份，少数善于思考的投资者开始思考，虽然形势看起来还一片大好，但不可能永远称心如意；第二阶段，第一轮股灾后，大多数人意识到形势恶化了；第三阶段，大家都不知道什么时候是底，看看周围，现在炒股的人已经很少了，大家都觉得形势会越来越糟糕，而底部往往发生在这个时候。

 

　　2、普通投资者怎么衡量股市是高估还是低估？我自己制作并发布了一个“铁公鸡投资指数”，根据2000年以来股市的估值，进行纵向比较：

 

　　选取申万指数和申万28个一级行业的历史市盈率和历史市净率中位数作为参照标准；选取历史最低市净率作为另一个参考标准；采用市净权重为主，市盈权重为辅加权，纵向低估数为-0.20以上的为推荐，系数为-0.3以上，表示有可能有银子捡，系数-0.40以上，表示有可能有金子捡；和历史最低估值相比可以辅助判断底部。

 

　　3、如何控制舒适仓位保证安全

 

　　当有3个行业低估20%时，权益类参考仓位为50%；3个以上的行业低估30%时，开始提高仓位至70%左右；当有3个以上行业低估40%以上时，提高仓位值9成；所有行业都高于历史中枢时，权益类参考仓位为30%。

 

　　4、股灾后出现的几次比较大的低风险机会

 

　　1）分级基金折价套利

 

　　股灾前折价套利低仓位赚相对收益，股灾1.0时，大量分级基金出现折价4%-5%的情况。

 

　　2）分级A下折套利

 

　　去年5月份，由于市场供求关系影响，分级B受到追捧，分级A比较冷落，当时很多分级A折价达到20%，这时候买入分级A，相当于打折买基金，但分红不打折。

 

　　3）股指期货轮动吃贴水

 

　　2015年8月17日，我开始建仓IF1509，贴水达到5%，后面大概每月移仓赚100个点左右的贴水。熊市中在估值合理时用反映悲观预期的估值期货往往能获得额外安全垫加超额收益。

 

　　4）QDII抄底石油

 

　　去年12月我发布2016策略和今年2月份在万得平台的会议上都提到了抄底石油，常识性的原因是水比油便宜，专业的角度看，大企业原油现金流转负阀值为30美元。

 

　　5）食品饮料行业最近的大涨，特别是白酒

 

　　2015年12月我在发布2016策略时看好白酒，原因是行业低估，且有复苏的迹象。

 

　　5、怎么把握这样的机会？

 

　　投资本来就是概率的游戏，把握大概率就有可能跑赢市场。我的投资体系：

 

　　1）逆向冷门低估

 

　　选取低估20%以上的行业，再选冷门低估的细分龙头（低换手率确认大批卖空者已卖出）。

 

　　2）适度分散

 

　　这样做的好处是，踩到雷也不会受伤，投资组合分散到5个行业15只左右的个股，即使某只股票碰到黑天鹅损失也能控制在2%以内。

 

　　3）仓位动态平衡

 

　　根据市场估值和换手率给市场测温，市场估值合理时五成仓位，市场高估时分批金字塔减仓，市场低估时分批加仓。

 

　　4）像做贸易一样炒股

 

　　《低风险投资十八种武器》中的各个策略，轮动套利，卖贵买便宜获得相对收益。

 

　　-行业轮动 -同业配对交易 -大类资产配置  -轮动套利

 

　　总结：投资本来就是概率的游戏，把握大概率就有可能跑赢市场。铁公鸡低风险投资体系就是上涨赚一块下跌赔五毛的概率游戏。

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