价值投资长线持股的三重门心态

　　股票投资其实就是用1元钱买价值2元钱的东西，等到东西的价值从2元增长为3元而市场上有人愿意用6元来接盘时，卖给他，如果一直没有人愿意出高价接盘，就等着价值从2元一直增长到N元，直到有人愿意出2N元接盘。从表象看，其实方法一点也不难。

　　1、买好的：ROE高。

　　人们关注很多指标，毛利率，净利率，负债率，经营现金流，利润增速。在我看来，化繁为简，如果只看一个经营指标，就看ROE就行了。因为其他这些指标一直很优秀，结果ROE常年不行，都是白搭。而只要长期ROE一直可以稳定优秀，那么其他指标有些略有瑕疵也无妨。这就是抓住主要矛盾，轻松简单地投资。

　　2、买得好：PB低

　　ROE就是净资产所能产生的收益，假设100块钱净资产可以产生15元的利润，那么ROE就是15%，意味着这笔生意每100元投入可以获得15元的产出，如果你为100块钱的净资产出价300元，即PB=3，那么其实这笔生意每100元投入只能产出5元收益。从生意的角度看，付出过高的PB，显然并不合理。相反如果你仅仅花了50元买入价值100元的净资产，那么你每100元投入相当于可以赚30元。买得好，有多重要，可见一斑。

　　3、分散保守：
　　过去的ROE高，并不能一定保证未来也高，首先要承认，无法准确预知未来ROE也一定会高。所以要分散，避免看走眼的情况发生时由于自信集中而遭遇困境。保守是PB要尽可能的留有安全边际，价格大幅折让的资产从比大幅溢价的要令人安心。个人认为PB比PE更可靠些，因为PE*ROE=PB，当ROE高，PB低，则PE一定低。当ROE高，PE低，PB不一定低。一项资产能够拥有一定相对较高的PB，必须用强劲持续的ROE来证明这块资产具有极佳的盈利能力，故而可以享受高PB溢价，但万一黑天鹅出现，资产盈利能力被证伪，则很快PB的溢价会消失，戴维斯双杀将不期而至。必须是非资产密集型、有着强大品牌影响力的企业才能长期享受高PB。

　　举个例子，如果某个公司长期ROE稳定，使得每年净资产可以持续增长12-15%，你在1倍PB买入并持有，则收益率水平如下表：

　　你们会发现最终投资的收益率，只与以下变量有关：

　　1、年化净资产的增长率（建议少看净利润增速这个指标，很多去年净利润增速已经为0%的不增长公司，他的净资产增长率依然维持在15%-25%）

　　2、买入时的PB（越低越好）

　　3、卖出时的PB（越高越好）

　　4、持有多少年

　　最终能赚多少钱，无非是前面的4个变量再加一个本金，共同决定。
 

　　而你在持有股票的过程中，PB曾经有多高或多低，如何变化，先高后低，还是先低后高，没有任何关系。也就是说市值的波动，对你的投资收益是没有影响的。
 

　　投资的心态，就可以如释重负地打开第一重门，忽略市值波动。每天每周每月每年，涨涨跌跌上上下下的持股市值，与你没有关系。任他如何翻云覆雨，与你何干。

　　其次，世界上最厉害的投资家，无论是巴菲特、芒格、施洛斯、格雷厄姆的投资长期年化收益率大多落在20-30%区间。这里没有讨论李佛**，徐翔，索罗斯等大神。因为有些人赚得再多，最终承认人生是场失败，有些人赚的再快，也不能不锒铛入狱，有些人很高深，但赚钱的方法主要依靠感觉是否背痛，这些常人学不来。所以笔者只能举一些来自格雷厄姆多德都市的投资者，毕竟他们用历史证明了一种长久的存在，同时他们的收益水平，也值得玩味，倘若这个世界上真实存在可以预测股市的人，他可以在牛市开始前进入，在熊市来临前退出，且不单单是依靠某次的好运，而是可以常年如此地当先知，那么这个人的收益率一定绝对不会仅仅只有20+%，那么如果这样的人存在，还会轮到那些20+%收益的人成为投资大师么？

　　投资的心态，就可以如豁然开朗地打开第二重门，一种合理的预期更容易让人保持乐观豁达的投资心态。这世界上参与股市的人如此之多，聪明的人比比皆是，我们大多数人都是凡人，我们能取得15%的年化收益已经十分优秀，如果意外地取得20+%的年化收益，那是谢天谢地。拥有这种心态，当买入股票后，1年、3年、5年不涨时，不会觉得有任何不爽，因为只要某一个月就足以完成5年的预期收益率，急什么。

　　再次，赚得多赚得快，远比不上活得久。所以笔者认为，安全保守的一大要义就是要分散。这点与不少集中持有少数几支个股的投资者不尽相同。因为他们能力圈强劲，他们对公司业务及未来发展可以做到了然于胸，正是对基本面的成竹在胸，才能集中地持有标的，像巴菲特、芒格那样去投资。而我不能。

　　投资的心态，此时打开了第三重门，它叫作“我不能”。我的身边有许多投资高手，都是值得尊敬的价值投资者，他们善于企业基本面分析，常常可以通过某条大江每年的水流量与发电效率、电价结合，计算出水电公司的盈利能力，这种微观到细节的能力，我真没有，所以我只能保守，坚守一种唤作“我不能”的保守策略，这种策略不预测未来，不赌乌鸡变凤凰，只选曾经有优秀经营历史的优等生，过去经营业绩ROE出色的公司，尽可能多挑些，然后在低估值时分散分批介入，尽可能地分散持有，把规避风险放在盈利之前，由于分散万一看错受到的损失占总本金的比例会很小。

　　既然决定未来投资业绩的是未来的ROE，为何挑选过去业绩优秀的公司？因为虽然我不能预测未来ROE会好，但过去ROE好的公司总有好的道理，尽力分散买一堆过去ROE好的公司，如果未来这些公司全都变质，全军覆没，那只能说明我的运气，不适合投资股票。这就相当于，我看好一堆平时学习成绩优秀的学生，自认为平时成绩优秀，总有道理，不是努力用功，就是天资聪颖，结果高考时，他们全部发挥失常，一个都没考上大学。这种运气，也是醉了。这种情况，也是认了。

　　正是由于“我不能”，所以我才不会与他人去比较收益率，当我听到别人说，你的投资方式可能会降低收益率时，我一点不care，我这种笨笨的人年化15%就满足，20%就乐开花了，无论我如何try my best，总有人做的更好，我从不与他们去比较，因为“我不能”。试想一下，如果投入100万元（100万约等于四线城市一套房，二线城市一间房，一线城市一个卫生间），年化15%的收益率。30年后这笔投资也能转化为6600万元，养老足够，尚有富余，有什么不能知足的呢。

　　本文所述的投资心态主要适合于一种大多数散户可以使用的策略，巴菲特和芒格的商业洞察力，真的不是雪球上大部分人可以拥有的，我们更多的人应该学习格雷厄姆和施洛斯，将资产看得比盈利稍重些，也许傻傻地坚守，会有不错的结果。

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