B.特殊情况的新股估值
实际上会遇到一些特殊情况。
比如，没有对标公司。
比如，A类中往往有很多行业很好，地位也不错的公司，但现在的盈利体量很小，如果因此给一个比较低的估值，对于它们来说是不公平的，并且也没有实战意义。毕竟，有人调侃，科创板真正好的公司都带U。能打破盈利规则上市的，往往都有其亮点所在。
注意，分类中CDE也会有一些利润体量很小的企业，但我们不放在这一块。因为太过一般的公司，直接对标就可以了，即使没有利润也可以对标营收等。
例1：海外龙头对标，博睿数据
这是一个无绝对可比公司的股票，无对标公司反而是好事，因为意味着稀缺性。但具体估值怎么估呢？
国内应用性能管理领域的领先企业，收入规模国内第一，A股无对标，稀缺性是确认的。
应用性能管理服务（APM），为企业级客户提供应用性能监测服务、销售应用性能监测软件及提供其他相关服务。
说人话，最直接的应用就是监测后台应用数据，用户行为数据分析，比如你浏览了某个商品，抖音就开始推荐了，用到的就是这种技术，精准营销。腾讯、阿里巴巴、今日头条等都是它的客户。
找到海外对标公司：
Dynatrace，2020年上半年营收10.84亿元，净利润0.894亿元，市值710亿元
NewRelic，2020年上半年营收11.33亿元，净利润-2.10亿元，市值230亿元
DataDog ，2020年一季度营收9.10亿元，净利润0.45亿元，市值1636亿元
博睿数据 利润6000w 营收1.65亿
营收差距差不多在10倍左右，市值可以做个平均，858亿。
这几个对标公司营收按10亿来，1.65/10=0.165
0.165*858=141亿
另一种方式，我们上面也提到过，细分没有直接对标，但可以找到近端同大行业的新股做对标。
比如，同样属于电商营销属性的光云科技，营收4.5亿。当时光云200亿，按营收对比地出博瑞数据在73~80亿之间。
结果：
一开始开出来是差很多的，后来科创板大跌，反而这个一直涨，这有价值修复的因素在。不过，现在市值只有78亿。对于第一种估值方式，由于对标品种有一个市值太大，最后出的结果差异很大，这种情况可以考虑平均一下。
当出现估值和市场表现差别很大的时候，需要回头检查一下自己的估值逻辑是不是出现问题了。如果没有，这有可能是一个预期差。
例2：远期计算器+龙头对标法，天智航
现在没有盈利，或是远期才能放出盈利，但是预期未来会很好的公司，可以用龙头对标法或远期计算器的方式。
这一般有个前提：至少在A股里面是没有对标的，如果有可对标标的，那直接对标计算就可以了。而且尽量是已经做到国内第一，跟国外差距大也没关系。
采用远期计算器+龙头对标混合的方式。
未来利润计算：
公司预计，20年到23年销量120/200/250/300台，后面除了卖设备之外，耗材占比会提高。毛利率80%以上，净利率20%多。（数据需要自己挖掘）
那么按照1000万/台价格，23年营收达到30亿元，6亿净利润。
海外龙头直觉外科营收315亿元，净利润95亿元左右，总市值4500亿
那么：天智航23年能达到直觉外科1/10的营收，那么对应450亿的市值。拾荒网，一个有价值的炒股知识进阶网站。因为是3年后，而且技术壁垒比较高，综合一下折价30%，也就是450*70%=315亿是这个阶段比较合理的估值。
结果：实际上当天直接开在了300亿以上，最高达到600亿。这个例子中，说明对于真正稀缺的好公司，需要综合当时的情绪给新股溢价。这个我们后面会说。
例3：市销率法（PS）+龙头估值溢价，奇安信
奇安信是国内网安第一，并且国家队，营收基本上近年一年翻一倍，行业和地位都是极其稀缺的品种。虽然国内有同行业公司，但都基本不可比，因为打不过。是个亏损公司，上一节我们讲对于这种烧钱研发、换份额的公司，可以用市销率法。因为龙头地位，可以给予一定的龙头溢价。
参考同类型公司，深信服、安恒信息PS为12倍。海外云安全龙头crowdstrike PS 48倍。
对比A股标的，从12倍溢价给到15倍，差不多是总龙头的三分之一，比较合理。（估值到这种时候这些数字是有拍脑袋嫌疑的，差不多不夸张即可）
奇安信明年预计的营收66亿，对应15倍PS=990亿。
这个例子也可以看到，估值出来，实际还是市场说的算，目前奇安信长期躺在700亿出头，科创大票普遍处于这样的状态下。这个估值的准确性，需要让时间去证明了。
例4：研发导向的创新企业，神州细胞
科创板带U的品种里，又有一个异类：创新药公司。这一类代表着需要长期投入研发，再那之前，别说利润，连营收都不一定有的公司。
那么这一类研发投入导向的公司，我们假设，研发投入越大，预期的价值越大。那么，可以用市值/研发投入这个指标来估值。项目所处的赛道前景越好，项目团队的各方面素质越强，市值/研发投入就可以给到越高。
作为一个技术上地位不错的创新药公司，财务数据上，连续亏损3年多，连营收也只有几百万。
可比创新药公司，贝达药业市值/研发=90倍。而要注意的是贝达药业不同之处是已经实现盈利了，所以对应的神州细胞是要折价的。折价30%，也就是对应市值/研发=63倍。
神州细胞19年研发费用5亿元，45倍的市值/研发，对应315亿元。
